2022年，中国光伏业绩亮眼：一方面光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额首次突破500亿美元大关，增长至512.5亿美元，而在2021年这一数字是284亿美元，可以说是跳跃式增长，尤其是欧洲市场，同比增长114.9%。另外一方面在不考虑逆变器环节的情况下，2022年我国光伏产业制造端产值首次突破万亿元，达1.4万亿元；光伏装机量约87.41GW，同比增长65.7%。这些业绩都还是在疫情叠加硅料价格高企的情况下取得的。

　　在优秀的业绩支撑下，光伏龙头的市盈率也逐步来到20左右，但是股价仍旧却跌跌不休。一个说法是产业链中上游已经严重过剩，所以资本市场非常谨慎，我们确实也看到因为这几年亮眼的业绩，再加上光伏的技术门槛确实不高，扩产和跨界入局的报道此起彼伏。为了安全起见，决定基于能够获得的数据，将产业链的供需两端做个统计：

　　（1）基于2023年产能和2024年需求对比，其实已经过剩比较多了，另外现在新增产能计划太多，从多处查到对2024年的总产能预估都是用过剩代替，这个我们从已上市的光伏企业产能规划中也可以得到同样的结论。

　　（4）在看这些数据时，各环节供需可参照这个比例：“装机量：组件出货量：电池片出货量：硅片出货量≈1:1.2:1.26:1.29”

　　从上表中明显可以看到各环节都是供大于求的，那是不是意味着没有机会了？前面写过一篇文章介绍新能源投资机会，其中有一个建议是“深入了解演化路径，抓住产业轮动机会”（感兴趣的可以看看置顶的文章），有没有可能因为上表把新旧产能放在一起统计，而忽略了新产能供给不足的现实？下面围绕这个问题做一下分析。

　　目前产业链技术迭代方面有两个方面值得讨论：1、N型取代P型，其中N型包括TOPCON和HJT；2、尺寸之争，210和182孰优孰劣？

　　先说第一个问题，虽然大趋势肯定是N型逐步取代P型，但在具体的取代进度上核心还是看投资回报，这里借用中信建投的一个分析，得出的结论是“典型国内项目在当前情况下预计TOPCon组件能够使全投资IRR提升1pct”：

　　从2023年第一季度的销售情况来看，N型是非常受欢迎的，TOPCon电池供应比较紧张，单瓦溢价在1毛左右，根据供需情况，预计TOPCon电池、组件溢价将进一步提高。另外，据说国内央国企招标中N型占比已达30%-40%，且头部企业欧洲组件订单中N型占比达到60%-80%，南美、中东等市场对2024年的组件询价基本是要求N型。

　　另一种N型电池HJT，因为成本因素（主要是低温银浆、含铟靶材、设备），虽然目前产能占比不高，且相对TOPCon而言转化率也缺少优势，但随着降本增效以及钙钛矿技术进步，可能还是有比较好的前景。有预测认为2024年将为HJT电池产能扩张大年，预计此后其在N型电池市场独具竞争优势，量产爆发期在2025-2026年，2025年市占率达15%。

　　综上，从目前的情况来看，在技术路线切换过程中，新产能还是很受欢迎的，那新产能是否过剩呢？看看下表：

　　此表的产能预估是根据年底产能，所以在全年中出现阶段性短缺也是正常现象，但我们可以拿前一年的供应和第二年的需求做对比，可以看到2024年开始，N型电池产能是基本满足需求的，但到2024年后，又是绝对的过剩。在大中国强大的制造能力和投资热情面前，过剩真是常态。

　　对于第二个尺寸之争问题，个人认为很快将不是问题，这本来也不是光伏的本质问题，目前业内规范尺寸的呼声越来越高，隆基新增的硅片产能都支持尺寸自定义，目前在鄂尔多斯市伊金霍洛旗的新工厂的QP850+切片机最大加工尺寸已经达到230mm，比以往的切片机增加了一个可变轴距，从而提高了切割效率和规格兼容性。什么210、182，核心还是聚焦度电成本，周边能降的都差不多了，未来重点还是在电池转化率上，这方面会在接下来另外一篇中介绍。虽然如此，但短期内210和182相对于市场差异化需求的满足情况，感兴趣可以在这个方向上再做一些探索。统计数据的时候再考虑这个太复杂了，这里略过。

　　到现在，本文的第一个问题的答案已经明了：在现有条件下，过剩是常态！为什么要加个“现有条件下”，后面会解释。

　　接下来到了剩者为王的时代，这个时候就先别提什么技术领先了，技术壁垒了，这是短兵相接的白刃战，能活下来就，能在运动战中扩大战果的那是超级。要活下来，首先是你能拼得过价格，抢得到订单，这要看市场能力，成本控制能力，管理能力；其次是有持续的现金流，不管是自己赚的还是低成本的外部资金。什么外部资金成本最低？那肯定是资本市场直接融资的钱，所以后面会看到融资融资再融资；最后，还有些企业扩展战场，沿着产业链上下游扩，搞一体化，向国内外扩，搞全球化，这方面也很难，玩不好可能更惨，玩好了安全性会提高不少，东边不亮西边亮嘛。后面会写篇文章专门谈谈对一体化的看法。要选优质企业押注的，可以看看上面的三点。

　　说到剩者为王，个人还是看好目前几个光伏龙头企业最终能活下来。对于新进入者而言，品牌、市场、管理能力都相对弱一些，团队、设备这些都是新的，一切从零开始，需要时间才能赶上来，所以跨界不好成功。最关键的是，现在存活下来的这批光伏龙头企业经历了2012欧美对中国光伏的“双反”（反倾销反补贴），经历了531新政，都是在血与火中摸爬滚打过来的，白刃战怎么会拼不过新来的？就和我们炒股一样，外面看着是热点，你追进来才知道山顶有多冷，边走边看，谁冷谁知道。看看现在这个行业，有些在准备过冬的棉衣，有些挤破头冲进来，高下立现，能不能熬过冬天，拭目以待。

　　1、在技术迭代的过程中，新产能供需错配阶段，找出新产能领先的机会，获得阶段性收益，比如今年的TOPCon；

　　2、上下游供需错配时，供大于求就多买需求端，供不应求就多买供给端。目前光伏中上游供给大于下游的需求，可以看看储能和电站。但是也要注意，组件降价除了要给储能留出一定的空间，可能还需要和地方政府、土地持有者等利益相关方博弈后才能确定。针对这个问题，国家能源局前些天也发文要求投建光伏不得强配产业或投资，很多地方政府发文也有类似的要求，包括在上网端也一直要求能并尽并，不得设置附加或者歧视性条款。唉，线、经过激烈的市场拼杀，光伏掀起倒闭并购潮，股价跌得不像话，市场蛋糕重新切割，进去找一些业绩良好的买入。

　　4、现在光伏之所以过剩，主要还是基本没什么技术壁垒，只要量产设备搞出来，很快就铺开了，后面有没有哪些环节出现阶段性的技术壁垒，有些企业可能在试图尝试，可以留意这样的机会。

　　5、最大的机会是奇点来临，光伏发电成本足够低，由此引发的很多产业，那时会出现很多新机会。这也是在前面讲过剩时加上“现有条件”的原因。其实这是早晚的事情，前面有篇文章《对未来新能源的看法及投资机会的思考》中有介绍，我们要认识到

　　大家都知道现在热炒的AI有多耗电，当它渗透到生活的角角落落，那是个天文数字。核聚变发电虽然值得期待，但还有点远。前途是美好的，但谁想到过程这么跌宕。远水解不了近渴，当下的情况还是要结合这两年做判断。后面会再单独分析一下这个奇点大概会在什么条件下触发。

　　1、不要光看利润，一定要注意现金流，有息负债有多少，利息是不是够低，对于经营性现金流差、有息负债率高的要注意风险。

　　今天发这篇文章恰逢光伏大跌，跌就跌吧，让蠢蠢欲动的不敢再投资，让水平不行的圈不到钱的企业早点死掉，让黎明早点到来。在这个行情下，如果你能读到这里，说明还没失去希望，帮忙点个赞，彼此激励一下吧

　　$隆基绿能(SH601012)$$TCL中环(SZ002129)$$通威股份(SH600438)$

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